事件公司发布2025年业绩预告，25年营收454.6亿元(+15.8%，其中持续经营业务收入增速
事件公司发布2025年业绩预告，25年营收454.6亿元(+15.8%，其中持续经营业务收入增速21.4%)、归母净利润191.5亿元(+102.7%)、Non-IFRS归母净利润149.6亿元(+41.3%)；25Q4收入126.0亿元(+9.2%)、归母净利70.8亿元(+142.5%)、Non-IFRS归母净利润44.2亿元(+36.5%)。业绩超预期。核心观点持续经营业务增速超预期，Q4收入环比增长此前依据公司三季报指引25年全年收入435-440亿元，持续经营业务收入增速为17-18%，本次业绩预告全年持续经营业务收入增速为21.4%，超此前指引，25Q4收入在已剥离临床CRO和SMO业务(25Q3收入约为4.1亿元)基础上环比Q3仍有提升，预计TIDES等业务带动Chemistry业务维持迅速增加。Q4盈利能力环比稳定，26年仍有提升潜力25年全年出售合联股权收益约41.6亿元、出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元。Non-IFRS归母净利率来看25Q4表现稳定，达到35.1%略低于25Q3，较24Q4有较大幅度提升。考虑到26年大单带动下Chemistry业务仍将维持迅速增加、毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点背景下，26年盈利能力仍有提升潜力。盈利预测与投资建议预计公司25/26/27年收入分别是454.6/515.5/588.2亿元，同比增长15.8%/13.4%/14.1%；归母纯利润是191.5/167.3/193.2亿元，同比增长102.7%/-12.7%/15.5%，对应PE分别16/19/16倍。药明康德603259）为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。风险提示：地理政治学风险；产能投放进度没有到达预期；行业需求复苏没有到达预期；竞争降价压力高于预期。
公司动态公司近况公司近日发布了重要的公告《2026年茅台酒市场化运营方案》，以变应势，此番战略转型对茅台价格秩序和增长逻辑均有深刻影响。评论茅台革故鼎新，积极开启市场化转型应对市场压力、顺应新消费趋势。2025年在宏观疲软叠加政策冲击下，普飞价格持续回落至1499元关口，多款非标价格倒挂，“自售+经销”的销售体系深度承压；但同时大众消费者购买普飞的门槛依然较高，便捷和保真是亟待解决的痛点。行业承压及公司的非市场化模式加深了供需错配。2026年初公司密集推进市场化转型改革，我们大家都认为这是茅台顺应趋势变化，主动应对价格和业绩压力的积极战略选择。茅台市场化转型的目标和路径清晰，改革正稳步有序推进。公司开启产品、价格、渠道、运营四维度的市场化改革：公司1月1日起通过在i茅台自有电商渠道上线元普飞、及近期面向团购客户开放飞天团购等举措，发挥自售渠道的灵活性和标杆特性，调整、理顺和巩固价格体系，修复渠道信心，强化品牌势能。展望看，茅台有望巩固其作为白酒龙头的定价权，并重塑下一轮周期的增长逻辑。我们大家都认为此轮茅台推进市场化转型，有望丰富公司的价格调节手段、强化公司话语权，并覆盖更多增量需求；行业维度看，以茅台为代表的头部企业将加速向下挤压尾部品牌和产能，推动行业集中分化，加速行业的出清筑底。盈利预测与估值我们维持2025年盈利预测不变，公司下调了多款产品价格，我们下调2026年盈利预测2.8%至904.7亿元，引入2027年的盈利预测915.9亿元，因股息率托底，我们维持目标价1860元，对应26/27年25.7/25.4倍P/E，现价对应26/27年19.1/18.9倍P/E，有34.6%上行空间，维持跑赢行业评级。风险宏观经济修复慢于预期，高端酒需求持续疲软，批价波动风险。
事件：公司预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比47.80%~53.71%；扣非后归母净利润204-212亿元，同比55.5%~61.6%。其中25Q4公司预计实现归母净利57~65亿元，同比8.8%~24%，环比2%~16.3%；扣非归母净利59~67亿元，同比28.4%~45.9%，环比0.9%~14.6%。基本的产品量价齐增，经营管理上的水准不断提升：1)量：公司2025年铜产量74万吨，同比14%，按年初产量指引中值计算，完成度118%；同时产钴12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比4%至20万吨，其余钴/钼/钨/铌/磷肥产量环比10%/-9%/-46%/-4%/-10%。2)价：25Q4的LME铜价环比13%至11092美元/吨，MB钴价环比45%至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25万元/基吨，仲钨酸铵价格环比55%至50万元/吨。3)本：2025年，公司以组织升级为主线，在“专业化、国际化、年轻化”的新管理团队带领下，加强精细化管理、打造平台型组织、大力推动降本增效，效果逐步体现。2026年产量指引：公司计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块，如达到指引上限，2026年公司将提前实现产铜80万吨目标，公司目前正积极地推进KFM二期建设，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进。金板块，公司2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期规划中；2025年12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产，预计将于2026年一季度完成交割。因此公司首次将黄金纳入产品序列，明确2026年全年6-8吨黄金的产量目标。投资建议：围绕“铜黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金、钴价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027年实现归母净利205、336、361亿元，对应2025-2027年EPS为0.95、1.56、1.68元，对应2025-2027年PE为25.2、15.4、14.3x，维持“推荐”评级。
2026年1月5日，比亚迪002594）公告2025年12月销量：2025年12月公司销售42.0万辆，同比-18.3%。2025年1-12月累计销量460.24万辆，同比+7.73%。虽然月度销量承压，但累计销量仍保持增长。产品高端化持续推进，方程豹表现亮眼。王朝和海洋2025年12月销售34.43万辆，同环比-28.2%/-28.3%，2025年全年销售410.50万辆，同比+1.6%；方程豹2025年12月销售5.09万辆，同/环比+345.5%/+36.0%，全年23.50万辆，同比+316.0%，表现强劲；腾势2025年12月销售1.81万辆，同环比+20.5%/+36.8%，全年15.70万辆，同比+25.0%。方程豹、腾势环比增幅显著，高端品牌占比提升，钛7成为2025年家用SUV爆款，是比亚迪高端化战略的重要突破点。出海表现亮眼，巩固在海外新能源汽车市场的领头羊。比亚迪2025年12月海外销量13.32万辆，同环比+133.0%/+0.9%，全年海外销量突破百万辆，达104.96万辆，同比+145%，成为全世界新能源车市场销量冠军。海外业务是比亚迪重要增长引擎，公司在2026年海外市场，销量有望继续实现高增。并凭借规模优势强化零部件采购能力，逐步提升价格竞争力，巩固全球市场地位。开年后推动插混大电池革新，引领新能源技术高水平质量的发展。2026年比亚迪正式开启“大电池混插”时代，推出2026款秦PLUSDM-i、2026款海豹05DM-i、2026款秦LDM-i和海豹06DM-i超享版。产品的纯电续航翻倍，大电池混插将成为比亚迪未来产品布局的核心发展趋势。公司有望凭此进一步巩固市场占有率、提升品牌影响力。盈利预测和投资评级：基于公司最新销量情况，我们将公司2025~2027年营收预测调整为8,549、9,959、11,117亿元，同比增速为10%、16%、12%；预计公司2025~2027年实现归母净利润357.3、501.9、626.5亿元，同比增速为-11%、40%、25%；EPS为3.9、5.5、6.9元，对应当前股价的PE估值分别为24、17、14倍，考虑2026年新一轮产品周期，以及出海继续高增，维持“买入”评级。风险提示：汽车(新能源汽车)销量增速没有到达预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程没有到达预期；细分市场之间的竞争加剧风险；智能化发展进度没有到达预期；应该支付的账款天数较高，自由现金流较为紧张。
维持增持评级，上调目标价至799元我们预计，在全球CSP持续加大AI基础设施投入以及供应链瓶颈的双重驱动下，光模块需求的确定性将延续至2026年以后。2026-2027年1.6T光模块升级与硅光技术升级是行业两大核心增长引擎。我们大家都认为，中际旭创300308）作为全球龙头厂商有望充分受益于这一上行趋势。基于需求端持续强劲，我们上调公司2026-2027年营收预期13%-26%；同时上调归母净利润预期12%-29%。我们给予公司2026年35倍预测市盈率(此前为30倍)，略低于同业平均的38倍(此前为34倍，行业估值中枢有所上移，反映近期市场对高速光模块需求信心增强)，系同业部分公司盈利水平偏低导致估值存在一定高估，基于2026年每股盈利22.8元(此前为20.41元)，我们将目标价上调至799元(此前为612元)。潜在上行空间为27.8%，维持增持评级。1.6T与硅光模块升级拉动出货量及毛利率双增，订单确定性延续至2027年在全球头部AI企业的网络技术升级浪潮下，尤其是2026年英伟达Rubin平台发布以及谷歌TPUv7迭代推动下，我们预计2026年1.6T光模块有望加速渗透，同时公司市场地位稳固，有望实现1.6T光模块出货提升。此外，由于公司深度布局硅光模块业务，而硅光模块的物料清单(BOM)成本低于基于电吸收调制激光器(EML)的传统模块，我们将有利于公司的毛利率将持续向上。同时，由于光芯片为主的上游环节仍面临紧缺，因此我们预计部分订单有望延续至2027年。EML芯片供应短缺状态或将延续，国内厂商有望入局我们大家都认为，光模块行业的供应短缺问题仍将持续，光芯片领域尤为突出。我们预计，2026年全球主流光芯片供应商的高端光芯片(CW+EML+VcSEL)将仍存在供给缺口。另一方面，国内新进入者的入局可能为这一供应短缺格局带来不确定性，例如源杰科技布局连续波激光器(CW)芯片，而长华光芯与索尔思光电则涉足EML芯片领域。风险提示：新技术进度/AI需求没有到达预期；上游供给紧缺加剧；贸易壁垒风险。
汽车零部件平台型公司，业绩稳健增长。凭借四十余年技术沉淀，已从单一零部件供应商成长为覆盖动力底盘、饰件系统、智能驾驶的综合解决方案提供商。目前企业具有减震系统、内外饰系统、车身轻量件、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、执行器等9大产品线大研发中心，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部客户。公司坚持每年不低于4%的高研发投入，并通过战略布局优先卡位新兴赛道。公司主要营业业务呈现双支柱驱动、多赛道发力的立体格局。传统优势业务中，内饰功能件与底盘系统构成业绩压舱石，轻量化底盘系统受益于新能源渗透率提升及铝合金、镁合金材料应用加速，增长势头强劲；NVH减震产品则凭借技术积淀保持市场领先。新兴业务方面，热管理赛道自2020年切入后快速突破，以全球首款五通阀集成热泵模块切入十余款主流车型，同时依托同源技术切入数据中心液冷赛道。汽车电子领域，公司历时十余年研发的IBS智能刹车系统于2023年11月量产；公司同步布局空气悬架、智能座舱、智能驾驶等全栈产品线。拥抱人形机器人，突破成长天花板。特斯拉Optimus规划2030年前年产100万台，市场规模达万亿级。在人形机器人中，执行器为价值量最高的核心组件。公司作为执行器核心供应商，坐拥三大优势有望复用Tier0.5模式：其一，技术同源性实现平滑迁移，IBS与直线执行器驱动结构类似，同时公司电机自研与精密加工能力支撑核心部件自主可控；其二，公司坚持全球化布局，持续推进海外产能建设。同时精加工能力优异，规模制造能力突出。其三，公司主业绑定汽车头部客户，这些客户正纷纷入局人形机器人行业，有望成功公司后续潜在的机器人客户，实现主业与机器人业务的协同发展。盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润依次28.95、35.63和42.70亿元，对应PE值依次为44.84、36.43、30.40倍，维持“买入”评级。风险提示：行业周期波动风险；全球宏观经济波动风险；新品开拓没有到达预期风险；盈利预测与估值模型没有到达预期风险